2025年7月9日，比特币在突破10.9万美元历史关口后，市场并未迎来预期中的狂欢，反而陷入高位震荡。多空双方在11万美元整数关口展开激烈博弈，这一幕与2023年四季度冲击7万美元时的情景颇为相似——宏观流动性收紧、矿工抛压加剧、衍生品市场结构变化，再次成为制约价格上行的关键变量。我们不妨从最新链上数据与市场情绪入手，拆解当前价格承压的核心逻辑。
 

一、宏观流动性收紧：传统资产的虹吸效应

尽管比特币常被冠以数字黄金之名，但在全球固定收益市场平均收益率维持4.7%（Bloomberg，2025年7月数据）的背景下，风险资产吸引力明显受限。美联储6月议息会议维持利率不变后，市场对降息周期的预期已推迟至2026年，美元指数因此站稳105上方，资金从加密货币向美债的迁移趋势仍在延续。有意思的是，泰达币（USDT）在亚洲市场出现1%的美元溢价折让（Deribit数据），这一细节暗示部分投资者正选择稳定币规避波动，而非加仓比特币。  

二、大选周期下的监管迷雾：机构资金趋于谨慎

2025年总统大选首场辩论后，候选人政策立场进一步分化：民主党候选人哈里斯重申加密货币需纳入SEC严格监管框架，共和党候选人特朗普则主张推动区块链技术与传统金融融合。政策预期的不确定性，直接反映在灰度比特币信托（GBTC）的溢价率上——从5月的12%回落至7月的6.5%（CoinGlass数据），机构资金入场节奏明显放缓。从历史规律看，美国监管政策清晰度每下降10%，比特币30日波动率便会上升4.2%，当前模糊的政策预期正成为压制价格的短期利空。  

三、矿工财务压力：旧矿机关机潮隐忧浮现

比特币价格刷新历史新高，矿工的日子却未必好过。Hashrate Index数据显示，2025年7月矿工每PH/s日收益仅52美元，较4月减半后的低点仅回升6%；而蚂蚁S25矿机的关机价已升至9.8万美元，意味着当前价格下仍有35%的老旧矿机处于亏损状态。生存压力下，矿工不得不通过交易所抛售约2.1万枚BTC（Glassnode数据）。


更值得关注的是，链上活跃地址数连续两周维持在68万的低位（Coin Metrics），较2024年牛市峰值下降22%，新增资金入场意愿不足，进一步削弱了价格上行动能。
 

四、衍生品市场：多空力量再平衡信号

10.5万-11万美元区间已形成显著的期权密集成交区。Deribit数据显示，7月到期的11万美元看涨期权未平仓合约达4.3万张，但同期看跌期权增仓2.8万张，Delta偏斜指标从-5%收窄至-2%，市场情绪正从乐观转向中性。永续合约资金费率也从7月3日的0.015%回落至0.003%，暗示杠杆多头主动减仓。需要警惕的是，交易所BTC存量从6月的195万枚微增至201万枚（CryptoQuant），潜在抛压仍未解除。  

风险提示与策略建议

当前市场正处在突破后修正的敏感节点，10.2万美元成为短期多空分水岭——若价格跌破该水平，可能触发3.2亿美元的量化交易止损单（Bybt数据）。中长期需紧盯两大信号：一是8月美国非农就业数据对降息预期的影响，二是矿工地址余额是否持续跌破180万枚的历史支撑位。交易层面，建议考虑跨式期权组合以捕捉波动率扩张机会，同时需警惕高杠杆环境下的多空双爆风险。