2025年比特币市场开局并不平静。在价格首次突破10万美元大关后，随即出现了30%的深度回调，这让投资者们开始焦虑：我们正经历的是牛市中的正常调整，还是周期终结的信号？

要回答这个关键问题，我们需要透过市场情绪的表象，深入分析链上数据和宏观指标。MVRV-Z分数从3.36的高点骤降至1.43，与比特币从10万美元跌至7.5万美元的低点相吻合。历史数据显示，这种程度的回调在2017和2021年牛市中都曾出现，随后价格都恢复了上涨趋势。

MVRV-Z分数暴跌：末日警报还是抄底信号？

比特币市场近期出现了一个值得关注的现象：MVRV-Z分数从3.36的高点骤降至1.43，这一变化恰好对应着比特币价格从10万美元上方回调至7.5万美元低点。这个30%的跌幅看似令人担忧，但历史数据却给出了不同的解读。

深入分析MVRV-Z分数的历史表现可以发现，当该指标处于当前水平时，往往预示着局部底部的形成，而非市场顶部。回顾2017年和2021年的牛市周期，都曾出现过类似的回调模式，随后价格都恢复了上涨趋势。

从估值角度来看，MVRV-Z分数的下降意味着市场价值正在向已实现价值靠拢，这种调整实际上有助于消化前期过快上涨带来的泡沫。历史经验表明，这种程度的回调往往为投资者提供了较好的入场机会，而非逃离市场的理由。

老手们在偷偷囤货？解码"聪明钱"的暗号

链上数据揭示了市场老手们正在悄然行动。VDD倍数指标处于低位"绿色区域"，这与熊市后期或早期恢复阶段的特征相符。这个指标通过衡量比特币的移动速度，并根据持有时间加权，能够有效反映市场参与者的行为模式。

"聪明钱"行为指标图示

当前的低位运行表明长期持有者正在积累筹码，而非抛售获利。更细致的资本流动图显示，1-2年持有者群体开始增持比特币。这些通常是市场嗅觉敏锐的积累者，他们的行为往往与新手形成鲜明对比。有趣的是，当价格达到10.6万美元峰值时，持有不到1个月的新手群体活动激增，显示出典型的FOMO（害怕错过）情绪驱动买入。但随着价格回调，这些新手的活动已显著降温，回归到与牛市中期相符的水平。

这种新旧持有者的行为分化具有重要参考价值：长期投资者在市场低点默默积累，而新手往往在低点恐慌退出。这种模式与2020-2021年牛市周期中的积累-分配动态高度相似，暗示我们可能正处于牛市中期阶段。

牛市还没死？看懂比特币周期的三重门

比特币市场周期通常呈现三个清晰阶段：首先是熊市阶段，价格会经历70-90%的深度回调；接着是恢复阶段，价格逐步回升至前高；最后是牛市/指数阶段，突破历史高点后出现抛物线式上涨。

当前周期正处于恢复阶段的第23个月，这与历史规律（23-26个月）完全吻合。值得注意的是，本轮周期在突破历史高点后并未立即飙升，而是出现了回调。这种现象可能预示着市场正在形成更高的低点，为即将到来的指数阶段做准备。

根据历史数据推算，若按过去周期指数阶段平均持续9-11个月计算，本轮牛市可能在2025年9月左右达到顶峰。但投资者需要警惕的是，在进入指数阶段前，市场往往会出现洗盘动作，这种短期波动可能会让部分投资者误判市场趋势。

小心美股拖后腿！宏观风险这把达摩克利斯之剑

虽然链上数据释放出积极信号，但比特币市场仍面临不容忽视的宏观风险。数据显示，比特币价格走势与标普500指数保持着高度正相关性，这种联动关系使得加密市场容易受到传统金融市场波动的影响。

当前全球经济衰退预期正在升温，若美股等传统市场持续疲软，很可能会对比特币的反弹空间形成压制。从历史数据来看，当系统性风险加剧时，加密资产往往难以独善其身。因此，传统金融市场的稳定性将成为决定比特币下一阶段上涨的关键变量。

总结：比特币周期的剧本还没变，但舞台在晃

链上数据释放出积极信号：MVRV-Z分数已从峰值3.36回落至1.43，这与历史牛市中的健康回调模式一致；VDD倍数处于低位"绿色区域"，显示长期持有者正在悄悄吸筹；资本流动图更清晰地表明，1-2年持有者群体开始增持，而短期投机者逐渐离场——这些都与过往牛市中期特征吻合。

然而宏观层面暗流涌动，比特币与标普500的高度相关性使其面临传统市场的连带风险。全球经济衰退预期如同悬顶之剑，可能压制加密市场的反弹空间。这是当前周期中最大的不确定变量，需要持续密切监测。

综合来看，比特币仍遵循着历史周期剧本：我们正处于恢复阶段的第23个月，与过去周期时间窗口吻合。若美股能在三季度企稳，市场很可能在Q3-Q4迎来新一轮上涨周期的启动，推动比特币向更高价位迈进。